斑马消费 沈庹
有了像京东、百胜、中粮这样的大客户支撑，深圳万达杰环保新材料股份有限公司（简称：万达杰股份）在冲击创业板的时候，也多了不少底气。
上述几家在内的前十大客户几乎“承包”了万达杰股份每年将近9成的营收，最高的一年向其贡献了2.79亿元营收，是万达杰股份当年总营收的87.06%。
然而，抱上大腿也并不能高枕无忧。依赖大咖企业们致富，其自身的现金流并不强劲，就像一个人心脏供血量不足，自然会影响身体各项机能。
所以，这一次万达杰股份“搞事情”，拟募资3.6亿元，一方面来扩大产能，另一方面来补充流动资金，多少还是有点心虚啊。
抱客户大腿致富
万达杰股份的主要产品是塑料包装，比如超市里的塑料袋、装食用油的塑料壶及快递袋子等，成为撑起公司营收的系列产品。
成立17年来，万达杰股份广结商业伙伴，目前的客户遍及国内消费品一线企业，比如京东、益海嘉里、家乐福和中粮集团等，这些大客户也几乎成为万达杰的“衣食父母”。
前十大客户每年给万达杰股份贡献的营收均超过80%，2015年至2017年分别为1.85亿元、2.33亿元和2.79亿元，分别占比当年营收的89.67%、88.25%和87.06%。
就连卖鸡排的正新食品，2017年刚进入公司前十大客户名单，就贡献了962.26万元，占比营收的3.01%。
斑马消费发现，在每年给万达杰抱大腿的大客户里，最勤快的应该是京东了。
在2015年，京东给予公司的采购金额只有512.75万元，占比当期营收的2.36%；2016年，向公司贡献营收2716.26万元，占比10.29%；到了2017年，这一数据飙升到5442.34万元和17%，位居前十大客户之首，足以看出东哥对公司的青睐。
种种表现，说明客户对公司的采购金额逐年增长，同时也侧面显示出公司对上述这些客户的倚重程度。
不过，在拓展新客户方面，万达杰股份的表现并不能让人满意。
从公司十大客户名单看出，2015年仅拓展京东1家客户，2016年拓展中国储备粮管理公司1家客户，2017年拓展了深圳百果园实业发展有限公司和上海正新食品有限公司。
环保包装收入低迷
万达杰股份的产品主要定位为环保包装、直接接触食品包装和商用包装，自称具有一定市场竞争力，主要客户也为国内外知名大型企业客户。
不过，斑马消费发现，万达杰股份的环保包装业务营收规模虽然逐年增长，但其占比总营收规模的比例其实在下降。
数据显示，2015年至2017年，来自环保包装的营收分别为5380.13万元、5695.47万元和6158.41万元，分别占比当期总营收的24.74%、21.59%和19.24%。
尤其是细分业务——液体软包装业务中，近两年营收下滑将近一半，难道说环保包装并不受客户欢迎？
严格来讲，环保包装市场的容量和增速，取决于终端消费者对传统塑料包装的替代程度。
但就目前来看，环保包装仍然维持着高成本和高售价的状态，再加上其市场开拓周期较长和公司对特定客户的重度依赖，所以，所以，万达杰股份在环保包装业务方面的收入低于其他产品收入增速。
比如，2016年公司环保包装销售收入较2015年仅增长5.85%，公司的解释是2016年公司对百胜餐饮可降解垃圾袋的销售份额下降导致可降解包装销售收入下降5.02%。
2017年，公司液体软包装业务收入较2016年下滑25.55%，公司分析主因是当年上半年没有中标益海嘉里bib油袋供应商项目，导致对益海嘉里全年销售收入下降45.64%。
万达杰股份招股书的数据显示，液体软包装在2017年销量变动对收入影响-949.21%，涉及收入变动-1058.55万元。
同期，环保包装的毛利率也从2016年的36.88%下滑至2017年的29.81%，液体软包装业务首当其冲。
存货多，应收款也多
存货和应收账款是令生产型企业头疼的事情，这两项数据在报表多寡的b面，直接反映出实际经营过程中的现金流状况。
此次冲击创业板的万达杰股份依然不能例外。
公司在招股书中披露，报告期各期末，公司存货分别为6347.12万元、7725.57万元和7640.22万元，分别占比占流动资产的比例分别为60.82%、46.93%和33.53%。
同期，应收账款为2833.57万元、6246.59万元和9630.18万元，分别占比总资产的16.18%、24.39%和30.86%。
因为万达杰股份对境内客户的主要结算方式为赊销，销售收入增长时应收账款余额会相应增加。
另外，一到年末销售旺季，就放大了公司销量和应收账款规模，比如2016年12月销售收入达到4837.89万元，占比当年营收的18.34%，销售节点集中，相应的应收账款余额也达到当年峰值，导致应收账款水涨船高。
这也一度导致公司现金流吃紧，报告期各期末，公司货币资金余额分别为325.22万元、1375.17万元和3656.32万元，分别占比流动资产的3.13%、8.37%和16.07%，货币资金余额及占流动资产的比重均相对较小，也说明这家企业目前处于快速发展阶段对资金需求较大。
所以，公司在此次拟募资3.6亿元中，有0.5亿元用来补充流动资金显得有点迫不及待。