2015 年美国经济延续复苏的格局，但复苏脚步仍然比较缓慢。前三季度美国gdp 同比增长率分别为2.9%、2.7%、2.1%，较2014 年分别上升1.2 个百分点、0.1个百分点和下降0.8 个百分点。虽然增长趋势难言乐观，但相对于其它发达国家来说2%的增速仍然是中高速的。四季度受到就业强劲表现以及房地产市场回暖的共同推动，料将保持2%以上的增速。
实际gdp 及各组成项目环比增长率
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从gdp 的各组成项目来看，受益于就业转暖状况比较乐观，2015 年前三季度个人消费环比分别增长1.8%、3.6%和3%，这一良好趋势在2014 年底已经显现，因此得到提前预期。2015 年私人投资在极低利率下仍然低迷，环比增长率由一季度8.6%下降到三季度-0.7%，投资意愿持续疲弱，已经开启的加息事实可能会造成进一步下滑，导致私人投资在2016 年继续负增长。受到美元持续强势以及全球经济放缓影响，美国出口较上一年出现大幅下滑，前三季度的出口环比分别为-6.0%、5.1%、0.7%；政府消费和投资2015 年则保持相对平稳的状态，与14 年基本持平，对gdp的拉动率上升。
各组成项目对实际gdp 环比增长拉动率
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就业来看，2015 年美国创造了265 万个非农就业岗位，就业市场表现为1999年以来最好的年份之一。官方失业率2015 年持续下降，目前失业率已经接近充分就业状态。12 月，美国新增非农就业岗位29.2 万个，创年内新高，劳动力参与率为62.6%，四季度平均失业率保持5.0%。种种迹象显示，美国经济正向预期的方向迈进。
就业的持续改善最直接的影响是拉动消费，消费者信心始终与薪资增长有密切相关。在美联储宣布十年来的首次加息后，市场的关注焦点开始从新增就业人数转移至了薪资增速上。2015 年个人收入与个人支出环比均在稳步上升，受到就业的带动作用，消费者的消费意愿已经出现明显的改善。但四季度上升趋势再减弱，并且个人收入的环比增幅持续高于个人支出的环比增幅，说明个人支出仍然处于比较谨慎的态度，是在全球经济增长疲弱的背景下，美国国内贸易已经表现出一定的弹性。
新增非农就业人数、官方u3 失业率与u6 失业率
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实际时薪同比增幅与密歇根消费者信心指数
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投资方面，首先看到gdp 中的固定资产投资并未显著提升，去库存反而贡献了负增长。由于全球经济增速放缓、大宗商品大跌价格低迷、美元强势，都使得海外对美国制造业的需求减少，美国工业行业增长受挫，美联储公布的工业产出环比持续下降，且为负值。ism 制造业pmi 以及费城联储景气指数2015 年处于持续下降的形势，且费城联储景气指数持续为负值表明商业活动在持续萎缩，制造类企业的业务活动在持续下滑。
产能利用率上，虽然回升到较正常水平但仍未达到均衡状态。8 月份产能利用率一度达到78.1%，但还未回到80%以上水平，总体来看产能利用率较正常水平仍有差距，虽然一直处于缓慢上升的趋势中，但也不能说明制造业已足够强劲。
制造业pmi 和费城联储景气指数
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产能利用率与工业产出环比
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房地产市场已经出现明显回暖迹象，逐步走出2008 年的阴霾。2015 年美国新屋销售数量虽然波动较大，但仍处于持续上升状态。美国nahb 房产市场指数作为衡量建筑商对未来房产市场的看法来预测未来房产市场走势的指标，2015 年该指数持续上升，表明房价的逐步回暖。受到需求的提振，2015 年新屋开工与建筑许可也还需增加，表明房地产市场投资正在稳步回升，但强度也并未超前。房地产市场的回暖也是帮助2015 年带动美国经济持续上升的主要动力，前景待查。
nahb 房地产市场指数与房价指数环比变动
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通胀形势是美联储货币政策的主要参考，鉴于就业数据已达目标。受到能源价格持续走低与国内弱复苏影响，cpi同比持续处于低位。2015 年上半年cpi 同比在0 左右小范围内波动，3 月份4 月份cpi 一度出现负值分别为-0.1%、-0.2%。但一直强调，美联储的通胀目标盯住核心pce，并非cpi 或核心cpi，目前来看核心pce 与核心cpi 同比则正保持相对稳定，正逐渐达到2%的水平。自1990 年代初以来的实证经验表明，菲利普斯曲线代表的就业与通胀的关系大致稳定。因此，产出和就业长期趋势的持续改善预计会给通胀带来上行压力，至于能源与商品价格的下跌，对货币政策的影响并没有那么直接。
加息政策，依旧是大家有耐心读完美国经济形势后最关心的问题。12 月16 日美联储最终决定提高联邦基金利率水平25 个基点，将联邦基金利率目标区间由0-0.25%提高到0.25%-0.50%的水平。此次加息意味着美联储货币政策开始正常化以及加息周期的重启。美联储充分肯定了近期劳动力市场的强劲表现以及对于通胀水平达到目标水平的十足信心，对16 年经济增长预期的上修也反映其对于经济的乐观态度。
但经过以上分析，认为目前有两大分歧。第一，联储内部的分歧，考虑到2016 年，美联储成员换届，鹰派成员将明显增加，目前的发言立场显得更加激进，2016年美联储内部或出现更多分歧。第二，市场与联储的分歧，期货价格显示全年两次加息仍为主流预期，预测3 月第二次加息的概率为40.9%、6 月第三次加息的概率为21.5%，联储则预计全年4 次，这一分歧的纠正会在6 月涌现，动荡难免。认为，美国中长期风险不小，4 次加息必须建立在更强的经济数据以上。
cpi 同比与核心cpi 同比
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2016 年不同时点联邦基准利率水平的预期 分布（纵轴为百分比）
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2、欧洲
2015 年欧洲经济逐步进入了稳定的复苏阶段。2015 年第三季度，欧元区实际gdp 同比增长1.6%，保持着欧债危机以来的新高，环比增长0.3%，连续9 个季度环比正增长；欧盟28 国和欧元区19 国增长趋势保持一致，整个欧洲已经步入稳定复苏阶段。
作为经济领头羊的英法德三国，经济表现依然稳健，经济从危机中较快恢复，从2014 年第三季度开始一直保持环比正向增长。而“欧猪五国”除希腊受制债务危机在第三季度环比下降-0.9%外，2015 年都表现出较好的经济复苏态势。西班牙，2015年前三季度分别同比增长2.6%，3.4%和3.4%。
欧元区经济实际gdp 增长
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欧盟28 国经济实际gdp 增长
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英法德3 国实际gdp 环比增长（%）
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意希西三国实际gdp 环比增长（%）
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消费是2015 年gdp 增长最主要的动力来源，从欧元区gdp 按支出法分解的各部分来看，消费对前三个季度拉动率分别是0.25%，0.18%和0.24%，而固定资产投资贡献几乎为0。欧洲家庭消费自2013 年第四季度起，同比加速增长，至2015 年第三季度同比增长1.74%；最终消费的另一组成部分是政府部分消费，欧洲政府部门消费领先于私人消费进入上升通道，从2012 年至今保持12 个季度环比正增长，有力推动了经济的复苏。
欧元区固定资产投资的增长十分不稳定，是欧洲进一步复苏的一大隐忧。2015年，欧元区固定资产总投资额在前两季度分别环比增长1.51%和0.08%，但是在第三季度却收跌0.01%。相对欠发达的意大利等国，固定资产投资增长低迷，拖累整体经济基本面。
信心与财政是拖累固定资产投资低迷的两大因素。欧元区sentix 投资者信心指数来看，该指数在2015 年4 月到达全年的最高点19.96，说明市场上的投资信心不足，欧洲经济的复苏前景依然充满不确定性。而赤字率的红线导致整体投资的紧缩。
2015 年全年该比率的确呈下降趋势，一度控制在2%以内。从同国家来看，大多数国家在2015 年实施的是紧缩的财政政策，其中德国在2015 年实现预算盈余。而例外的两个国家是西班牙和英国，英国由于年内并未实施大规模的宽松政策，通过适当的财政政策进行刺激；西班牙由于经济增速较突出，虽然增加了财政赤字，但是政府的债务负担反而下降了。
欧元区总固定资产形成额增长不稳定
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分国别看政府预算余额占gdp 比重（%）
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通胀率的快速恢复是2015 年欧洲经济的最大亮点。欧元区hicp 基本趋势是先跌而后震荡企稳，1 月份hicp 跌至近年来的低点，为-1.6%，主要原因在于1 月能源价格急跌，拖累欧元区整体通胀水平。而后在能源价格继续探底的格局下，hicp上升企稳，开始向0 值上方震荡。从hicp 的组成部分来看，能源价格的不断下跌是拉低欧元区最主要的直接原因，而食品则是稳定通胀最主要的因素。鉴于大宗商品及能源价格持续走低，通货膨胀短期内大幅上涨难度较大，但已体现出qe 政策所发挥的积极影响。
2015 年hicp 和核心hicp 走势
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2015 年，欧元区在保持隔夜贷款利率0.3%水平的情况下，隔夜存款利率下调至-0.2%，并在2015 年12 月进一步下调至-0.3%，作为利率曲线基准利率的eoina（银行间欧元有效隔夜拆借利率）在2015 年一直处于零以下的水平。欧元区货币总量增速进入2015 年以来明显加快。1 月欧洲央行决定自2015 年9 月起，扩大每月购债规模至600 亿欧元之后，欧元区m1 增速加快，6 月之后基本保持在月度12%左右的速度，m2、m3 增速也有上升但仍未超过6%。
而另一方面，市场预期的英国央行首次加息也并未落地，自2009 年以来，基准利率一直保持在0.5%的水平，英镑的隔夜拆借利率2013 年以来，也一直保在0.4%-0.5%之间。英国货币政策收紧的预期，反而导致m2 增速在2013 年10 月到达局部顶点后，一路走低到2015 年第一季度，m2增速在在2015 年2 月一度萎缩2.08%。
利率走廊体系（%）：欧元区负利率时代
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欧元区货币增长2015 年提速
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由于极度宽松的货币环境以及相关的配套政策措施，以及海外市场的低迷，2015年欧洲银行部门信贷配置的重心由海外市场逐步转向国内（欧元区）市场。2014 年12 月，国内信贷增长由负转正，截至2015 年11 月，同比增长率全年为正，其中11 月同比增长3.36%，国内信贷规模达16.6 万亿欧元，超过2011 年的高点。从国内信贷的组成部分来看，对政府部门的信贷在2014 年6 月率先扭转跌势，大幅上涨；对非政府部门信贷的同比增速则在2015 年3 月由负转正，但是增长势头远不及政府部门。
消费信贷经过多年的萎缩之后，在2015 年第二季度终于转为扩张，之后一直把持上涨趋势；而企业信贷方面，2015 年公司拆借利率持续走低，企业信贷需求在经过2 年的负增长后，从2014 年起，保持正向扩张趋势。
ecb 总资产与欧元区银行部门国内信贷变化
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欧元区银行部门国内信贷组成部分同比变化
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另一方面，2015 年欧元区银行部门海外净资产同比增速放缓，并在下半年出现回落。银行流动性回归欧元区，2015 年下半年流动性极其宽松。2015 年欧元区国债收益率持续走低，10 年国债由于希腊债务危机的影响，风险溢价上升，但是没改变收益率下行的趋势，而1 年和2 年的短期国债即期收益率在2015 年下半年由正转负。
预计，2016 年欧央行会延续宽松，信贷、通胀、经济之间的正反馈仍会延续，日渐回暖的经济活跃度将鼓励欧央行把目前的货币政策延续下去，而更具延续性的增长动力则来依赖于财政政策。
欧元区银行部门国外净资产变化
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3、新兴市场：多难兴邦
2015 年，新兴市场国家普遍遭遇经济发展的困难，发展情况出现了明显分化。以金砖五国（brics）为例，中国和印度，两个国家是全球范围内重要的加工制造的出口大国，虽然面临转型之痛，但是依然保持着较高的经济增速。而另一方面，俄罗斯、巴西和南非，都是资源出口大国，由于全球产业结构调整和大宗商品价格低迷，经济表现走向了另一个极端。南非相对来说经济增速和通货膨胀则保持稳定。
俄罗斯和巴西，2014 年随着国际大宗商品价格进入快速下行轨道，两国的经济增速由正转负，持续降低，在2015 年第二季度之后，双双触及-4%的低点，而且从对2016 年全球经济形势的判断来看，也许最坏的时刻还没有来临。由于经常项目恶化、货币贬值而带来的输入型通胀，几乎使cpi 在gdp 负增长的同时加速上扬。那么，为什么从gdp 和cpi 的数据来看，俄罗斯的滞胀程度似乎要更胜于巴西，而在现实中人们却更担心巴西会爆发经济危机？是否有在整个新兴市场恶性扩散的可能？
金砖国家brics 实际gdp 同比增幅（%）
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brics 各国货币2015 年年初至今的贬值情况（%）
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巴西cpi 仍在快速上涨，创13 年新高。从巴西的主要价格指数来看，目前巴西通货膨胀严重，经济停滞不前，经济面临滞胀危机。巴西地理统计局（ibge）公布的数据显示，巴西2015 年消费者物价指数（ipca）同比增速为10.67%，大幅高于2014 年的6.4...