招商轮船(601872)：上半年业绩大幅预增符合预期 关注四季度干散和油运旺季 据股票配资行业资深人士表示，其发展还会处于很好的态势。
类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：杨鑫日期：2020-07-07
预告1h20盈利同比增长489~553% 公司公布上半年业绩预增公告：预计1h20实现归母净利润28亿元至31亿元，同比增长489%~553%，主要是油运市场改善。对应二季度盈利区间为15.34亿元至18.34亿元，上年同期仅为1.93亿元。我们认为二季度业绩符合预期：一方面油运淡季不淡，根据公告公司抓住市场波动的机会在相对高位落实了部分程租合同、coa以及期租等，另一方面干散货船队规模扩大（新造船交付及完成收购中外运航运旗下的干散货船队），但上半年尤其二季度干散货市场运价低迷，拖累公司业绩。剔除干散货业务的拖累，油运业务的利润贡献更高，彰显了其盈利弹性。关注要点 油运等待三季度压力释放，关注四季度旺季行情。从三季度来看，由于季节性淡季叠加可能潜在的去库存，运价面临一定的压力。阶段性的低运价或促使部分完成储油协议的老船加速拆解（用于储油的vlcc船舶中，15岁以上的共63艘，20岁以上的32艘）。今年到目前为止没有拆解vlcc老船，主要受高运价和拆船厂封闭影响，但随着拆船厂逐渐开放，我们认为今年下半年和明年拆解有望加速，从而使市场供需关系重新回到平衡。往前看，目前在手订单与运力之比仅为8%，而15岁以上老船占比达24%（对应2000-2005年的交船小高峰），我们依然看好油运供需基本面周期向上。短期关注opec+减产计划和执行情况以及原油去库存进度。上半年拖累的干散货下半年表现显著改善。受新冠疫情和淡季等因素影响，上半年干散货市场低迷（bdi均值仅685点，较去年同期下降23%，远低于行业平均保本点）。但是进入6月份以来，干散货市场在铁矿石运价的带动下强势反弹（bdi一个月时间上涨220%至7月3日收报于1894点，年同比上涨22%），主要是由于疫情导致的扰乱情况（如矿场因隔离不能正常生产）有所缓解，铁矿石价格处于高位刺激矿商发货从而快速推升运价。往前看，目前国内铁矿石港口库存处于2018年以来的低位，下半年或面临补库存需求，供给端老船拆解量明显增加（今年上半年约相当于去年全年），而淡水河谷宣布淘汰25艘老龄的油改散vloc，也有望对供给增长形成进一步的限制。我们建议关注四季度旺季行情： 公司的vloc船队锁定稳定收益，但capesize等船型享受运价弹性。2018、19年bdi均值都为1352点，公司干散货船队分别贡献盈利7.5亿元和7.3亿元（将减值损失加回），而目前的船队规模更大，因而在运价上行时盈利弹性更大。估值与建议 维持盈利预测，当前股价对应于2010年1.5倍p/b，8.3倍p/e，我们维持跑赢行业评级和目标价8.71元人民币，对应于1.6倍2021年p/b和35%上行空间。风险 减产力度持续超预期，四季度旺季不旺，全球疫情反复