信义光能（00968）2019年业绩基本符合预期，盈利能力大幅提升，主要受益于光伏玻璃量价齐升和发电业务规模扩张。上调2020-2022年eps预测至042050059港元，对应pe为1198倍，给予目标价673港元，维持“买入”评级。生鲜柜玻璃
业绩符合预期，盈利水平大幅提升。
2019年实现营收910亿港元（同比+186%），毛利率430%（同比+44），归母净利润242亿港元（同比+266%）；其中h2实现营收510亿港元（同比+459%，环比+276%），毛利率459%（同比+121，环比+66），归母净利润146亿元（同比+1255%，环比+536%），业绩基本符合预期，增长主要得益于光伏玻璃量价齐升和光伏电站运营并规模增加。2019年经营活动净现金流为158亿港元（同比-315%），主要与光伏发电量增长所对应补贴欠款增加有关。
光伏玻璃盈利大增，新产能受卫生事件影响略有延后。
2019年光伏玻璃业务收入增长217%至677亿港元，毛利率提至321%（同比+59，其中h2毛利率358%），主要得益于：1）马来西亚1000吨天新产能释放和安徽冷修1100吨天产能复产，全年有效产能增至2495万吨年，带动销量同增217%；2）光伏玻璃供需格局趋紧下asp持续上升，但部分涨价被人民币和马来西亚令吉贬值所抵消。
目前光伏玻璃日熔量6700吨，北海及芜湖4×1000吨天新产线将于年内陆续投产，但受卫生事件影响整体投产时点或延后1个季度至6月到年底，且北海超白硅砂矿投产已相应延至q3。虽然2020年有效产能预期略下调至3145万吨（同比+261%），但我们预计在光伏玻璃行业供需格局趋紧、价格维持高位的情况下，有望持续受益产品量价齐升，盈利改善。
光伏发电增长稳健，向信义能源(227,000,000%)出售部分电站有望强化资金实力。
2019年光伏发电业务收入223亿港元（+160%），毛利率765%（+15），光伏电站业务并规模增加130mw至2630mw，其中地面电站2474mw，分布式项目156mw，已并未纳入补贴目录项目1320mw，大部分位于无限电问题的中东部省市。在2020年国内光伏装机回暖预期下，有望加快光伏电站扩张步伐，预计全年新建规模或达500mw以上。此外，公告控股子信义能源将认购其230mw光伏电站，或将于今年9月落地，有望进一步强化资金回笼能力，缓解应收账款及负债压力，释放光伏玻璃主业增长潜力。
风险因素：
光伏装机不及预期；产能释放不及预期，成本下降不及预期等。
投资建议：
基于光伏玻璃供给紧张之下价格维持高位的预期，我们上调20202021年净利润预测至340408亿港元（原预测为292332亿港元），新增2022年净利润预测为474亿港元，对应eps为042050059港元，现价对应pe为1198倍，给予目标价673港元（对应2020年16倍pe），维持“买入”评级。