证券研究报告
李超执业证书编号：s0570516060002
作者：华泰证券宏观研究
全文约1000字，阅读需要3分钟左右
内容摘要
>> 春节效应导致进出口数据出现较强跳点
3月出口同比增速按照人民币计价增长21.3%，按照美元计价增长14.2%。前值2月按照人民币计价下降16.6%，2、3月份增速正负差异明显，主要是由于春节效应导致进出口数据出现较强跳点。因为大部分企业都集中在正月十五后开工，因此2月份恢复生产时间有限，同比增速较低，但3月数据同比出现较大增长。从1-3月累计来看，出口按照人民币计价增长6.7%，按照美元计价增长1.4%，分别相比去年全年增速回落0.4个百分点（7.1%）和8.5个百分点（9.9%）。
>> 我们预计2019年出口增速仍会延续下行态势
从基本面数据来看，发达经济体的pmi持续波动。3月份欧元区pmi自年初以来持续下行，3月下行至47.6，创2013年7月以来新低，日本pmi维持在50以下的48.9。从全球外贸需求的角度来看，未来出口形势仍然不容乐观，我们认为，2019全年出口增速相对于2018年来说大概率仍会下行。
>> 内需不振制约进口增速，贸易维持顺差
3月份进口增速按人民币计价下降1.8%，按美元计价下降7.6%。一定程度上受经济回落的影响，3月进口增速较低。1-3月累计来看，进口按照人民币计价增长0.3%，按照美元计价下降4.8%，分别相比去年全年增速回落12.6（12.9%）个百分点和20.6（15.8%）个百分点。3月贸易顺差326.4亿美元，而去年同期为逆差57.7亿美元。一般来说春节之后的月份大概率是逆差，海关总署也指出：外贸企业的经营特点，一般在春节前后会出现“节前集中出口，节后进口先行，出口逐渐恢复”。但是今年由于2月春节较早，此效应导致2、3月都没有出现逆差，而是顺差维持低位。
>> 进口增速能否回升需关注逆周期调控的政策效果
据海关初步测算，一季度我国进口价格总体上涨3.5%，部分大宗商品进口价格同比上涨幅度较快，比如天然气、铁矿砂、大豆等进口价格分别上涨28.2%、12.8%、8.8%。在价格因素贡献较大的情况下，进口增速仍然不高，这显示自去年以来我国内需下行的惯性在一季度还没有根本扭转。目前，我国财政政策和货币政策都向稳增长发力，二季度是观察政策效果的关键时期，如果政策稳增长的效果较好，我们预计进口增速将有所回升。
>> 一季度对美顺差仍较大，未来仍需关注贸易谈判进展
一季度，我国外贸进出口总值1.03万亿美元，下降1.5%。一季度贸易顺差763.1亿美元，同比扩大70.6%。一季度，我国对美国出口6224.3亿元，下降3.7%，进口1934.3亿元，下降28.3%，仍维持4290亿元人民币的较高顺差。我们认为，贸易差额与一国的比较优势、产业结构有关，如果美国加征关税可能并不能改变美国的贸易逆差，为了实现贸易平衡，仍需要两国着眼长期问题，以谈判的方式协商取消关税。
风险提示
全球经济走弱超预期，国内稳增长政策不及预期。
正 文
冬尽春归，否极泰来重要前瞻信号
1、央行是金融市场稳定的压舱石。利率趋势仍是下行的，央行作为金稳委办公室不会放任市场下行。详见我们货币政策金融稳定各点评分析报告。
2、股票市场创造牛市的增量资金与路径相对清晰，外资流入创造赚钱效应，详见我们1月底香港路演心得。
3、市场长期低迷融资功能受阻，不利于国家供给侧结构性改革。资本市场利好会频出，如可能出台减税降费。
4、盈利当然重要，但当盈利暴雷市场视利空而不见，流动性和情绪就会推动整个市场。
5、房住不炒决定了经济越没有断崖式下行风险，地产政策放松的越晚，为股市的增量流动性创造了条件，详见我们对经济基本面判断的各类报告。
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