据广证恒生新三板研究极客最新统计数据显示，2018年截至6月30日，共有24家新三板企业转板上会。其中13家新三板企业首发过会。广东中科招商所投转板企业宏川智慧、文灿股份等两家精品企业均首发过会，上会比8.3%，过会率100%。
上半年成绩的取得绝非偶然。一以贯之的“专业聚焦，精准精品”的业务策略、对优质价值标的的执着坚定，以及不断精进的专业投资精神，使得广东中科在良莠不齐的三板市场擦亮双眼，再经资本的哺育和专业化、全方位的投后赋能，最终为市场锻造出像宏川智慧、文灿股份这样的精品企业。
以下为广证恒生最近发布的研究报告全文：
2018年截至6月30日，共有24家新三板企业转板上会。其中13家新三板企业首发过会，11家新三板企业首发未通过，整体过会率为54%。
2018年上半年，新三板企业上会数量环比下降29.41%，过会率下降4.66pct
2017年以来，发审委审核提速，新三板企业转板上会数量增加明显。在2017年上半年仅7家新三板企业上会，而2017年下半年转板上会新三板企业数量达到34家，转板企业数量增加了将近4倍。但进入2018年以来，新三板企业转板上会热潮开始退却，上半年上会新三板企业数量共24家，相较于2017年下半年环比下降29.41%。分季度来看，2018年第一季度15家企业上会，第二季度仅有9家新三板企业转板上会。
从过会率来看，新三板企业过会审核同样与ipo审核趋严的大趋势一致。2017年上半年，7家企业上会通过6家，过会率高达85.71%；此后过会率持续下降，2017年下半年过会率下降至58.82%；2018年上半年新三板企业过会率已经降至54.71%，环比下降4.66pct。但2018年上半年ipo审核整体过会率为49%，新三板公司转板上会通过率略高于整体情况。
2018年上半年新三板上会企业股东数均值达到117.52户，上会新三板企业股东户数明显增加。
2017年上半年，上会三板企业股东数均值仅为33.71户；2017年下半年，上会三板企业股东数均值为63.92户；而2018年上半年，上会三板企业股东数增加至117.52户，同比增长248.58%，环比增加83.85%。此外，2018年首发未通过企业股东数略高于过会企业股东户数。
截至2018年6月30日，排队ipo新三板企业数量降低至75家
2017年ipo审核开始加速，排队申报ipo新三板企业数量也是一路走高，到2017年底排队ipo三板企业数量增加到了122家，此后ipo审核趋缓趋严成为一个大的趋势，排队ipo三板企业数量也是逐渐降低至75家。此外还可以注意到，在2018年2月份和3月份，排队申报ipo三板企业数量有一个大幅的减少，主要与大量新三板企业主动撤回申报材料终止审核有关。2018年上半年，拟ipo三板企业中有53家主动撤销材料，而2017年全年仅19家，主动撤销材料终止审核成为2018年初ipo市场的一个突出现象。
11家被否新三板企业共涉及6大类问题，其中盈利能力被问询29条，占比42.03%，证监会重点关注申报ipo企业的盈利能力
我们通过对2018年上半年ipo被否的11家新三板企业主要问询问题进行归纳总结发现，11家新三板企业共涉及6大类问题，其中盈利能力被问询29条，占比42.03%，说明证监会较为关注申报ipo企业的盈利能力。所以我们建议盈利能力较好，归母净利润规模较大的三板公司可以去申报ipo。
一、2018年上半年新三板企业ipo情况分析
1.1 2018年上半年24家新三板企业上会审核，其中13家通过审核，过会率为54.17%
2018年截至6月30日，共有24家新三板企业转板上会。其中13家新三板企业首发过会，占比54.17%，11家企业经发审委审核未通过，占比45.83%。明德生物（430591.oc）两次上会，2018年1月17日，在第17届发审委第17次会议上明德生物暂缓表决，2018年5月3日，在第17届发审委第70次会议上明德生物获首发通过。
1.1.1 相较于2017年下半年，新三板企业上会数量环比下降29.41%，过会率下降4.66pct
2017年以来，发审委审核提速，新三板企业转板上会数量增加明显。在2017年上半年仅7家新三板企业上会，而2017年下半年转板上会新三板企业数量达到34家，转板企业数量增加了将近4倍。但进入2018年以来，新三板企业转板上会热情开始退却，上半年上会新三板企业数量共24家，相较于2017年下半年环比下降29.41%。分季度来看，2018年第一季度15家企业上会，第二季度仅有9家新三板企业转板上会，同样验证了我们关于新三板企业转板上会热情退却、ipo审核趋缓的判断。
从过会率来看，新三板企业过会审核同样与ipo审核趋严的大趋势一致。2017年上半年，7家企业上会通过6家，过会率高达85.71%；此后过会率持续下降，2017年下半年过会率下降至58.82%；2018年上半年新三板企业过会率已经降至54.71%，环比下降4.66pct。但2018年上半年ipo审核整体过会率为49%，新三板公司转板上会通过率略高于整体情况。
1.1.2 2018年上半年，新三板上会企业股东数均值达到117.52户，环比增加83.85%
从新三板企业上会前股东户数来看，上会企业股东户数相较此前上会新三板企业明显增加。2017年上半年，上会三板企业股东数均值仅为33.71户；2017年下半年，上会三板企业股东数均值为63.92户；而2018年上半年，上会三板企业股东数增加至117.52户，同比增长248.58%，环比增加83.85%。
2018年上半年上会前股东人数最多的是芯能科技（833677.oc），芯能科技2015年9月30日在新三板挂牌，其后成交非常活跃，股东户数也从挂牌初期的12名增长至上会前的396户，2018年4月17日获发审委首发通过。此外，波斯科技（830885.oc）与贝斯达（833638.oc）两家三板公司上会前股东数都超过了300户，并且发审委首发均未通过。
从过会企业与被否企业上会前股东户数来看，2018年上半年过会企业股东数均值为111.54户，被否企业股东数均值达到119.36户，高于过会企业股东户数。
1.1.3 首发审核未通过的11家公司中，申请主板、中小板、创业板上市的分别有4家、1家和6家
2018年上半年首发审核未通过的11家公司中，有6家申请在创业板上市，占比最多，达54.55%；其次，申请在主板上市的有4家，占比36.36%；申请在中小板上市的仅有1家，占比9.09%。
1.2 截至2018年6月30日，排队ipo新三板企业数量降低至75家
2017年ipo审核开始加速，排队申报ipo新三板企业数量也是一路走高，到2017年底排队ipo三板企业数量增加到了122家，此后ipo审核趋缓趋严成为一个大的趋势，排队ipo三板企业数量也是逐渐降低至75家。此外还可应该注意到，在2018年2月份和3月份，排队申报ipo三板企业数量有一个大幅的减少，主要与大量新三板企业主动撤回申报材料终止审核有关。
1.3审核趋严，2018年上半年53家拟ipo新三板企业主动撤销材料
根据“choice挂牌公司ipo首发申报（证监会披露）”统计数据显示，2018年上半年，拟ipo三板企业中有53家主动撤销材料，而2017年全年仅有19家拟ipo三板公司主动撤销材料。我们认为大部分新三板公司主动撤销材料终止审查的主要原因有以下几点：（1）证监会官网于2018年2月23日发布了《关于ipo被否企业作为标的资产参与上市公司重组交易的相关问题与解答》，企业ipo被否决后至少应运行三年才可筹划重组上市，在ipo审核趋严，2017年以来ipo审核过会率逐渐走低的背景下，越来越多的三板企业主动撤回ipo申报材料终止审核；（2）在《2017年以来并购重组委审核通过率为92.52%，被否方案标的资产持续盈利能力是重点关注问题》等并购重组系列报告中指出，并购重组审核速度以及通过率保持稳定，企业在进行资本规划的时候对未来审核进度的可预见性更强，因此更多的三板企业逐渐将并购重组纳入其资本规划。
二、2018年上半年首发审核未通过的11家公司6大类高频重点问题总结
在对2018年上半年新三板企业ipo申报情况以及过会率进行分析之后，我们重点关注发审委对11家被否企业主要问询的问题，对拟ipo的新三板企业提供借鉴与参考。
从被问询的问题性质及参考意义角度，我们将发审委会议提出询问的主要问题分为6大类，分别是盈利能力、规范运营、财务报表、关联交易、信息披露以及募投项目合理性。
2.1证监会较多问询盈利能力问题，占比42.03%
根据证监会发审委会议审核结果公告，我们整理了2018年上半年11家首发上会未通过新三板企业被问询的69个问题。在六大类问题的占比来看，盈利能力最受发审委关注，共问询29个问题，覆盖每一家被否企业，占比42.03%；其次是规范运营的问题，一共涉及13个问题，占比18.84%；关联交易与财务报表问题也较受发审委关注。
2.2 ipo被否的新三板企业在盈利能力方面主要涉及的被问询问题
发审委问询问题中盈利能力的划分主要包括财务数据（净利润、营业收入、毛利率等指标）的合理性以及盈利能力的可持续性和稳定性，企业在市场中的竞争地位以及技术创新能力等。
2.3 ipo被否的新三板企业在规范运营方面主要涉及的被问询问题
对发审委问询问题中规范运营的划分，包括企业是否有完善的内控制度，内控制度的执行情况，企业相关项目、手续的合法性，以及企业是否存在代偿债务、代垫款项、代持股等问题。
2.4 ipo被否的新三板企业在关联交易方面主要涉及的被问询问题
对发审委问询问题中关联交易的划分，包括企业与关联方在销售或运营过程的其他方面是否履行相应关联交易审议程序，定价是否共有，是否存在利益输送的情形，以及是否存在资金体外循环情形。
2.5 ipo被否的新三板企业在财务报表方面主要涉及的被问询问题
对发审委问询问题中财务报表方面的划分，包括企业财务报表规范、会计核算的合理性以及一些会计处理是否符合企业会计准则的有关规定。
2.6 ipo被否的新三板企业在信息披露方面主要涉及的被问询问题
对发审委问询问题中信息披露方面的划分，包括企业信息披露是否及时以及是否真实、准确和完整。
2.7 ipo被否的新三板企业在募投项目合理性方面主要涉及的被问询问题
对发审委问询问题中募投项目合理性方面的划分，包括募投项目的未来前景、盈利能力，募投项目的的必要性及产能消化措施的可靠性。
广东中科
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