七禾网注：嘉宾回答仅代表其本人观点，不代表七禾网的观点及推荐。金融投资风险丛生，愿七禾网用户理性谨慎。
翟敬勇：榕树投资创始人、总经理
1996年进入股市，21年大中华地区资本市场的投资经验。自2003年以来坚持长期企业实地调研，深入走访调研了五百家以上上市公司，著有《寻找伟大的企业》。
精彩观点：
技术分析带来一个不好的后果是往往只是事后分析精确无比。
国家在进步，金融市场在逐步规范，在完善的过程中技术分析转到基本面分析是一个必然现象，未来我们赚企业价值的钱成为主流也是必然。
我们不能机械地理解价值投资，真正的价值投资是一旦企业被高估就一定要卖。
职业选手帮人理财首先是不能亏钱，所以风控是排第一位的。
投资一定要戒贪，每年能保持15%-20%的增长，已经是高手中的高手了。
“不败”第一要找好企业，第二是要买的足够便宜。巴菲特说买股票就是买公司，四毛钱买一块钱的东西。
价值投资是透过本质看表象，而技术分析是透过表象看本质。
价值是由优秀的企业文化创造的，这也是企业真正的护城河。
看一家企业首先是从表象上看商业模式，再推到企业的治理结构，再看企业文化。
长期来看，围绕人的生老病死，生理需求的公司可以流传。
但每个时代需求是不同的，适应当下需求的公司就能获得大发展。
从长期来看，是要看一个行业中优秀的企业能否长期保持稳定的现金流。
下一轮无人技术，有可能百度就会成为重要的领头羊。
现在这个时代，谁拥有大数据谁就可以给客户提供精确的个性化服务。
伟大的企业就是要顺应时代的潮流，有优秀的企业文化。
优秀的企业家、优秀的团队在顺应时代的前提下创造历史。
中国现在政通人和，诞生伟大的企业是必然的。
可以预言未来的五到十年，甚至十五年，中国会有一批优秀的企业屹立于世界之巅。
（中国现在伟大的企业）茅台肯定是第一家，腾讯是第二家，第三家是中国平安，第四个是美的，第五个是伊利。
价值投资就是每次要利用外部危机去捡便宜。
如果判断错了就会第一时间认错，如果判断正确了就会一直持有，有多余的资金还会补一点头寸。
我们公司文化就是“正直守信、勤奋达观”，我希望我投资的公司也是这样。
作为一个外部投资者，就需要对企业进行长期跟踪调查。看一个企业还要看它的制度，强调企业文化是因为当员工都信丰这套约定俗成的规矩之后，才能传承下去。
巴菲特就是“快乐投资、快乐生活”。
巴菲特的世界观告诉我们，作为一批有专业能力的投资人，我们把社会的财富聚集到一块儿，应该把资产配置到最有效的地方，让经济更有效地运转，赚的钱应该要回馈社会。
从商业模式上来讲，他们（茅台）比任何一家公司都赚钱。
赚企业增长的钱的时代已经到来了，博弈的时代已经往下走了。
（调研过程中）第一，关注管理层的品行；第二，以谦卑的心态去公司；第三，了解企业的战略目标。
白酒行业就两种酒，茅台和其他酒。
投资是一定要站在用户和消费者的角度去思考问题的。
调研在投资决策中的占比是100%，没调研过的公司我肯定不会买，而且一定是跟踪了五到十年。
所有的行业长期来看都是周期性的，只不过有些给人周期性感觉更强一些，有些弱一些。
我一年大概有1/3的时间是在跑上市公司。
他们（上市公司的领导层）在对世界和事物的判断上能够给我们投资带来更宽的视野。
中国未来十到十五年肯定是走上升趋势的，中国企业将有一批屹立于世界之巅，中国的股市也将吸引世界资金的关注。
经济发展的最大动力是传统经济和新经济并轨，优秀的企业进入大象跳舞的时代。
（中国股市当前最大的基本面特征）第一是优质的上市公司越来越多，第二是长线的资金越来越多，第三是严格的监管导致平庸的公司边缘化越来越明显。
2018年里优质的公司也会出现分化，从合理到适当估值溢价的时候，这就是优秀和卓越的区别了。未来是考验投资人对企业和行业的穿透力。
近期一些优质的股票回调当然是买入机会。
大象跳舞的时代特征就是这样，优质的股票不断受到追捧。
未来互联网、人工智能、生物制药等板块可能是个机会，但是现在很多公司都还没到投资时间。
香港市场对企业研究的要求更高。所以在香港赚企业钱的人都是赚得盆满钵盈，而做博弈的人大多都铩羽而归。
商业模式稳定下来以后，随着互联网加速应用，腾讯在几大平台的战略就起来了。
未来文娱平台在精神领域的消费是很大的市场。还有微信支付已经成功切入到金融平台。此外微信公众号已经变成了一个自媒体平台。在这三大平台下，腾讯的三个支柱点就更加稳健了。
企业运行到一定程度的时候靠制度推行，而不是靠某一个人。
优秀和卓越的公司相差的就是穿透力，这个穿透力决定着你能否真正赚大钱。
时间越长，筛选下来可供选择的公司就越少，投资是寻求安全的，一定要投到能睡着觉的公司。
做价值投资的人都比较真诚。
做投资有八个字我时刻铭记：“敬天畏地，时刻感恩”。
我们作为基金经理，能够帮助更多人正确认识价值投资的路是非常好的。
关于价值投资
问1、翟总您好，感谢您和第一财经&七禾网的进行深入对话。学校毕业半年后，您毛遂自荐到证券公司上班，当时您为何放弃原来的工作，下定决心进入股票市场？
翟敬勇：我没读大学，中专毕业第一份工作是被分配到我们当地的塑料加工厂上班。后来毛遂自荐到证券公司上班是因为家里穷，受到炒股的姑姑影响，加上当时湖北有个湖北兴化上市后创造过财富神话，认为股市能发家致富，就产生了兴趣。其实像我们这个年纪在证券市场摸爬滚打的多数是半路出家，都是看到股市红火就进去了。挣了两年钱就突然遇到大熊市，开始沉下心来学习，学习之后才慢慢转为职业投资人。
问2、您做股票原先使用的是技术分析的方法，但六年时间没赚到钱。2003年转为价值投资。当时是什么契机，决定转做价值投资？
翟敬勇：这也算是一个时代烙印。我们在1996年开始炒股票，市场上全是做庄的，当时的市场没有价值投资，投机心理较重，科学名字叫博弈。所以当时日本的蜡烛图、艾略特波浪理论、江恩理论时间周期、八卦易经等特别火，我就在当时的氛围下学习。后来我发现技术分析带来一个不好的后果是往往只是事后分析精确无比。我身边一群朋友，之前研究技术分析，但后来都慢慢转移到价值投资。
我认为是国家在进步，金融市场在逐步规范，在完善的过程中技术分析转到基本面分析是一个必然现象，未来我们赚企业价值的钱成为主流也是必然。当时市场转变明显是受社保划转、国有股减持等政策的影响，市场情绪一下子转化了，知道这时应该看企业价值。到了2001、2002年左右，一批优秀、让人可以放心的公司上市，比如茅台，我当时就买了，我在2008年也没有卖过，不卖的原因是我认为这是中国最好的企业之一。总的来说，社会在不断发展，我们要顺应时代发展潮流。
问3、在后来的投资生涯中，您对价值投资有没有产生过怀疑？2008年、2015年的下跌，您是如何度过的？
翟敬勇：2008年给我最大的经验是我们不能机械地理解价值投资，真正的价值投资是一旦企业被高估就一定要卖。作为一个企业的股东，股价贵了不卖就是傻瓜，便宜了不买也是傻瓜。很多人以为巴菲特是只买不卖，那是错误的。此外我们还反思了帮人理财的策略，自己的资金可以一直坚持，但是很多客户坚持不了，2008年我们很多客户都撤资了。他们把钱交给你是希望能够实现平稳增长的，他们并不了解企业情况，看到资金曲线忽上忽下就坚持不了，觉得不如自己做。
2015年我们完全没有任何痛苦可言，因为我们已经完全掌握了理财的特性，所以2015年6月上旬就开始减仓，6月20日基本就保持净现金的状态。当时卖了如果卖错了，我还有机会买回来。职业选手和业余选手是不一样的，职业选手帮人理财首先是不能亏钱，所以风控是排第一位的。今年我一直在学做减法，做好头寸管理。客户之所以会把钱交给你，第一是认同你的理念，第二是你帮他理财他能够安心，他不会知道你买什么股票，就看到净值在波动，所以波动越小，他心里越舒服。十几年前我就提出“快乐投资，快乐生活”，2008年给我们的教训是太固执了，机械地执行价值投资。我从2003年开始买茅台，到2013年阶段性卖掉，因为那时候出了八项规定，短时间内没人喝酒了。一个企业的产品卖不掉了会产生什么后果我根本无法预料，为什么要去赌这件事？当你能够预见这些事时，要及早做出判断。
近一两个星期股市跌了不少，我们做了头寸管理。香港市场那边我们手里已经有很多现金了，a股市场里从九成仓位降到六成，一部分已经获利了结。投资一定要戒贪，每年能保持15%-20%的增长，已经是高手中的高手了。
问4、这些年来，您对价值投资的认知，从一开始到现在，有何改变，有何升华？
翟敬勇：从原来的只买不卖到好股好价。另外价值投资要遵循“不亏钱”的原则，要让自己立于不败之地。“不败”第一要找好企业，第二是要买的足够便宜。巴菲特说买股票就是买公司，四毛钱买一块钱的东西。像《道德经》里所说，一生二，二生三，三生万物，靠大家去参透。
问5、就您看来，技术分析在股市到底有没有用？若有用，应该用在什么时候，什么地方？
翟敬勇：当然有用，任何东西存在即合理。技术分析是一种行为学，是反应市场行为的。我们每个人在市场是一个投票器，每个人做一个决定背后都是自己的思维。我们进入互联网时代后股市就更容易暴涨暴跌，就是因为大家的行为往往容易变成一致性。技术分析又是一种概率统计学。我们投资有句行话叫“无限地逼近事实真相”，我们研究一个事物、企业，研究经济都是盲人摸象，从不同的角度看都会有局限性，包括股神巴菲特都有局限性。价值投资是透过本质看表象，而技术分析是透过表象看本质。从技术分析的角度来说，如果要成为博弈的高手，那必定是金字塔式的，只有索罗斯能够狙击英镑赚大钱。
问6、对一个企业来说，“价值”是什么？“价值”由谁创造？怎样才能持续创造“价值”？
翟敬勇：价值就是价格叠加资产的质量。企业是由人创造的，价值是由优秀的企业文化创造的，这也是企业真正的护城河。巴菲特和芒格在八九十岁的高龄还坚持工作，而且很无私，赚的钱都捐出去，这就是企业文化。伯克希尔每年年报中都有一个收购的标准，之所以有那么多人愿意卖给他，是因为觉得自己能力到达了边界，把公司卖给伯克希尔，自己在股东层面还能继续工作。王石原本想找个股东长期支持万科发展，但是有人来搅局，那企业文化就容易改变。企业是由人创造的，需要一个组织架构，组织架构又需要一个稳定的制度，这个制度还是由人来制定，所以企业文化非常关键。同仁堂之所以能够经历三百多年风雨，是因为它的企业文化有一点是“炮制虽繁，必不敢省人工；品味虽贵，必不敢减物力”。茅台就是坚持“九蒸八酵七取酒，五年储存出酒”，看似简单的工艺其实很复杂，每一个继任的领导都想创新，但是核心是不能变的。像步步高的企业文化也很好，首先是不作恶。对待员工，不拖欠工资；对待供应商，不拖欠货款；对待消费者，不卖次品。这样的企业不发展都难。总体来说，我认为看一家企业首先是从表象上看商业模式，再推到企业的治理结构，再看企业文化。
问7、怎样的行业，能够保持不断的成长？
翟敬勇：任何行业都会衰老，都会死去。现在大家都喜欢消费品是因为我们现在还没过渡到不吃不喝的时代。中国传统留下来的一个是饮食，一个是医药。所以长期来看，围绕人的生老病死、生理需求的公司可以流传。但每个时代的需求是不同的，适应当下需求的公司就能获得大发展。投资不能盲目刻舟求剑，一定要学会顺应时代潮流，比如现在都要推出无人驾驶了，你还去买燃油车就不对了。就像当年蒸汽机出来的时候，你还非要买马车，那就是悖论了。美国相对来说是充分市场竞争，在行业中我们就可以仔细去推敲。我个人总结就是一句话，要投资顺应时代的公司。比如现在进入互联网时代，大家都习惯于网购了，就应该投阿里、京东，还有人要投永辉超市？我就不投这些公司。从个人行为上看，我一年去不了几次商场，有什么需求网上点一下就能送货上门，大大提高了我的时间效率。我们现在已经进入一个高度细分的时代，所以更要思考哪个领域值得投资。
问8、哪些类型的企业，其发展没有天花板，或者天花板很高（很难触达天花板，发展空间大）？
翟敬勇：任何一个行业都有天花板，相对天花板高一点的就是互联网，看美国的谷歌、f...