（作者：陈雳、邵兴宇）
去年以来，财政部50号文和87号文已经对地方融资做出了较为详细的规范，同时财政部92号文和发改委192号文则对ppp进行了整肃，再结合去年贯穿全年的金融强监管压力，一时间市场出现了对18年基建投资的悲观情绪。
按照基建投资资金来源的基本划分，我们看到，国家预算内资金在基建资金来源中占比约为15.89%，远非资金来源的最大项目。另一方面，回顾历年财政收入增长情况，其大致与名义gdp增速保持同步。而去年的赤字目标3%，赤字额度2.38万亿，根据17年名义gdp实现额，18年绝对赤字额度并未变化，仍为2.38万亿，再考虑到近年来基建投向在财政支出中的占比由9%左右提升至接近11%，预计基建当中预算内资金仍将保持一定增速。而在国内贷款方面，尽管17年基建相关贷款遭到了较强的监管压力，但目前为止社会融资贷款余额仍保持13%左右的高增速，预计基建投资中国内贷款项目增速将较此前水平小幅下行至10%左右。
而作为基建最为主要的资金来源，自筹资金的项目构成极为复杂，既包括不受财政赤字限制的政府性基金，也包括城投债、专项建设债等债项融资，此外，ppp项目投资也大多计入了自筹项目。我们综合各类公开数据，对自筹项目进行了进一步拆解。
政府性基金方面，其资金来源受到地方政府供地的较大影响，自2017年以来，随着土地市场的持续火热，其最低增速亦达到了27.5%的水平，我们按照财政部公开的细项估算其中约有40%-42%的比例投向了基建投资。此外18年度地方专项债安排发行额度1.35万亿元，比去年目标大幅增加5500亿元，这部分资金也将计入政府性基金。从这一点上看，18年基建投资中来自于政府性基金的部分大概率将保持30%以上的增速。
城投债方面，一方面，财政部早在14年就已经对城投债做出了严格规定，禁止了地方政府对城投公司进行直接或间接担保。随着17年以来监管压力越来越大，“城投信仰”逐步消退，城投债发行规模较16年明显缩减。另一方面，18年城投债总到期额高达1.4万亿，面临较大的置换压力，这也将削弱城投债部分的融资功能，预计这部分资金将在17年的基础上继续萎缩。
而ppp大概率仍将对基建投资形成较强的托底作用。尽管17年年末集中退库导致ppp项目总数和投资总额增速出现了明显的下降，但是我们也需要看到，ppp项目退库部分有90%左右处于识别阶段，集中清理退库对实际投资额影响有限。另一个角度看，ppp项目平均投资建设周期约为3年左右，考虑到16-17年度ppp项目一直维持较高增速，则18年ppp实际投资额度出现明显下滑的可能性亦不高，预计ppp部分资金来源至少将维持30%的增速。
综合以上各方面情况看，尽管18年基建投资面临着赤字率下调、地方政府债和城投债融资受限等一系列压力，但政府性基金和ppp项目仍将继续保持较高增速，我们也以各部分占比加权的方法粗略估算了18年基建投资增速，预计其大致仍将保持13%-13.5%的水平。