2018年8月31日，备受瞩目的《土壤污染防治法》获全国人大常委会全票通过，自2019年1月1日起施行，这意味着我国修复产业进入了一个全新的阶段。
除了法规的建立，某种程度上我们会还说，一个产业的成熟标志之一是看这个产业的上市公司数量、规模及其综合表现。土壤修复在我国目前正处于产业起步和快速成长阶段，严格来讲，尚无一家以土壤修复为主营业务的上市公司。尽管如此，巨大的市场吸引着众多的上市公司快速布局，并已快速成长为我国土壤修复业务的中坚力量。考虑到数据的可得性及可靠性，研究他们的演化和表现为我们一窥我国修复产业的发展提供了最直接的窗口！
01投融资事件梳理：资本的推动
对于一个起步的成长性行业而言，资本的介入对于推动行业快速走向成熟起着重要的作用，从业企业如何融到钱，又如何运用好这笔资金去撬动下一阶段更快速的增长是实现鹤立鸡群的重要手段。基于此，我们梳理了行业发展至今的所有主要投融资事件，以期为相关从业者提供相应参考，同时也可由此一瞥我国修复行业的发展。
注：本处上市公司包括主板及新三板挂牌的所有公众公司。部分从事土壤修复业务，但规模较小的不在研究范围，此外研究范围不包括盐碱地改良等广义范畴。
如图所示，融资方面，我国风投资本最早真金白银投入修复行业始于2011年的红杉资本以1.2亿投资建工修复，随后修复产业更是吸引了从中国顶尖风投到大型央企国企的眼光，如中国风投、启明创投、金茂节能、航天科工等，但整体而言，土壤修复领域的股权融资相对较少，这与行业初期优质标的少、商业环境不明、投资机构相对谨慎有关。此外大批公司纷纷以登陆新三板乃至独立ipo等形式登陆资本市场。据笔者统计，2011年至今，我国土壤修复领域总计8家企业发生股权融资、12家企业主板上市或拟ipo、17家企业挂牌新三板。可见上市数量与修复业务占比和上市门槛呈直接反比，新三板相对扎堆，综合性上市公司处于中位，主营修复企业独立ipo仅有2家。这其中又以龙头企业建工修复ipo被否为代表性事件，甚至成为部分投资者看空修复市场的符号。当然，笔者认为这大可不必，光是看建工修复背后的股东团，再次ipo应该也只是时间早晚的事情。
相比找钱，花钱自然是更容易的！从最早11年-12年的esd收购中环循、中节能收购杭州大地起，我国修复行业总计发生约20项投资案例，其中包括12单国内收并购，8单海外并购（含2单交易终止案例），涉及金额约32亿（不包括盈峰116亿收购中联重科环境产业公司项目）。可以说，国内企业在通过对外收购或投资成立合资公司的模式方面是非常活跃，而这也将直接为公司拓展市场、引进技术等提供最直接抓手。
除投融资之外，业界还一直试图通过成立土壤修复产业基金来解决修复产业一直以来所面临的资金困境。截至目前，笔者了解到的仅有2笔产业基金，一笔为2017年5月易修复、中节能大地、博天环境等5家公司签署战略合作框架协议联合筹建的易修复棕地产业基金。该基金的期限是“5+2+2”年，总规模预计为100亿元，预期2017年底完成首期10亿基金认缴。首期基金在筹建的过程中，已经确定了一个主要投资项目，即在徐州筹建国家级土壤修复生态科技产业园。
另一笔为2017年6月由太湖湖泊治理股份有限公司、中节能大地环保修复有限公司及招商银行股份有限公司无锡分行共同发起设立的无锡市土壤修复产业基金成立，目标规模30亿元人民币。
只是对于目前这两笔基金募集规模、管理状态等尚无法了解进一步细节。
02进场时间：时间的力量
除了资本，时间的积累无论是公司投融资还是技能提升都至关重要，为了进一步从时间序列上了解修复企业的发展，我们进一步梳理了我国土壤修复领域主要企业进入修复市场的时间。
由图可见三个特点：其一，主要公司进场时间基本呈现双波峰形态。从07年修复元年起步，市场初步兴起，到2012年伴随着国家重金属治理达到顶峰，随后开拓修复业务的新公司呈现一定回落，进而随着2014年国家首次土壤污染调查结果的公布以及土十条的呼声越来越高至16年的出台，大量企业开始进入这个市场拓展业务。
其二，公众公司在市场早期参与相对较少，这反映了上市公司在面对一个相对不成熟市场的谨慎，此阶段公众公司多以前期市场研究和战略准备为主，而一旦局势相对明朗（2014-16），公众公司则会快速切入市场.
其三，整体来看，公众公司主营业务与土壤修复业务的关联性与入场时间早晚呈明显相关性，即越晚进入市场的公众公司，主营业务跟修复业务越不搭边。然而，伴随着对行业的高预期，目前争优越来越多的公众公司跃跃欲试，然而，与涌入企业的“蛙声一片”相比，整个市场盘子尚小，未来竞争只将更加剧烈。
03营收表现
我国土壤修复产业目前处于起步到快速成长阶段，研究从业企业的营收表现将为我们窥探产业的发展提供最直接最真实的一手视角。然而非公众公司财务数据无法验证，目前我国又尚无一家主营修复业务的上市公司，与此同时，参与土壤修复业务的上市公司大抵都是多元化业务发展，因此，遴选出公众公司土壤修复业务营收的表现则显得至关重要。基于此，我们选取了市面上所有主要从事修复业务的16家公众公司（9家上市公司+7家新三板公司），进行了汇总分析。
1. 年复合增长低于40%的童鞋，就不必再分析自己的优势了
整体而言，修复行业2017年迎来明显高速发展，过去五年我国15家公众公司（未统计建工修复）所代表的修复行业整体增速上涨明显，cagr（年复合总增率）达41.39%。2017年总体营收达到23.24亿，同比增长68.83%，高能、永清等公司更是实现翻倍增长，这主要得益于2016年土十条出台以来市场释放的大量项目及专项资金，这表明我国修复行业已经走过了初期的蹒跚起步阶段，正大步迈进快速发展。
有这样一个笑话：有三个人坐电梯，从一楼到十楼。一个人在原地跑步，一个人在做俯卧撑，一个在用头撞墙，到十楼后大家分别总结自己如何努力达到了目标。换句话说，如果从业企业近几年修复业务发展速度低于41%，企业就是低于平均线发展，表现不及格。切不可因为大环境的发展而沾沾自喜，忽略自身的团队建设，从而错失最佳发展时机。
此外，值得注意的是，2018年上半年营收表现整体明显降低，背后因素除了修复业务季节性影响之外，行业整体由修复工程转向风险管控、国家宏观经济环境下行等均有较大关系。企业只有练好内功，才能抗拒外界的波动。
2. 毛利一般，且呈下滑态势
纵观行业内12家公众公司土壤修复业务的毛利率表现，时间序列上，12家公众公司毛利在2014-16年最高，随后整体呈下降趋势，这也反应了随着行业的不断规范及竞争加剧，毛利逐渐回归的规律。
横向对比来看，除了像上田、理工环科、民基生态这种地方性强势企业及博诚立新等环境咨询行业毛利整体偏高之外（具体分析参见下篇推送文章代表性公司盘点分析），修复行业毛利基本维持在20%~40%之间，对比而言，同其他充分竞争和成熟的环保细分板块相当，这与我们想象中一般而言早期行业的高毛利是相违背的。背后原因，笔者推测，一方面是因为土壤修复早期门槛相对较低，且随着竞争的加剧早期阶段的高毛利营收不断被稀释，另一方面，相比西方发达国家，我国修复业务初期操作粗犷，在技术精细化和项目现场管理上存在较大的滞后，导致成本较高。未来，我们判断修复行业的毛利在多种因素的杂糅下，大体维持一定下降，进而稳定小幅上升的平稳态势。
3. 修复行业上市公司规模小，整体收入低
据笔者统计，目前市场上真正开展土壤修复业务的上市公司约20家，尽管有大量企业仍在尝试进入，但整体而言修复队伍小、整体营收少是典型特点。
针对其中16家公众公司细致梳理可以发现，2017年修复营收超过2亿元的上市公司仅建工修复（看好未来ipo）、高能、中科鼎实（京蓝科技）、永清环保、博世科环保5家公司。如果看营收突破3亿营收的，则减少为3家。而对于新三板挂牌的公众公司而言，营收5000万则明显是一个分水岭。2017年仅民基生态、卓锦环保、上田3家公司突破5000万，大体营收均在2000万以下。
当然，这并不能代表业界整体表现，部分大型国企及私营民企，如大地益源、博世华、都市环保等非公众公司表现甚至超过大多数公众公司。
04未来发展模式和路径-“小而美”vs“大而全”vs“资源型野路子”
据笔者统计及推测，当前业界top10企业修复营收约占40亿，以2017年整体市场160亿来推算，top10企业占领市场份额约25%，可见当前修复市场集中度相对较低。而回顾2014-15年左右，当时市场上可以搜查的大项目均被建工、永清等龙头企业揽入，市场集中度明显高于当前的25%，说腰斩也不为过。那么就在这两三年的光景里，市场究竟发生了什么？
一方面，尽管蛋糕明显做大，但蛋糕变大速度远低于分蛋糕人的增速。过去两年，新进入行业的从业企业呈若干倍增长，前文列出的主要企业即为示例，更多的参与者甚至都没进入笔者统计视野。与此同时，市场蛋糕要想实现翻倍增长还勉强吃力。
另一方面，基于当前市场尚不规范，包括工程技术不严、竞争机制不充分等，使得大量新进入企业可以按照野路子模式快速进入市场，尤其是在龙头企业触及不到的地方大肆瓜分市场份额。
此外，市场快速增大，龙头企业或限于自身团队发展速度（同时涉及行业人才准备），或限于资金规模（同时设计行业资金准备等），或限于市场触角，龙头企业们主动或被动地放弃掉部分市场份额。
在这样的大背景下，未来哪种类型的企业孰能胜出，其实是包含着巨大不确定性的。
一方面是专精于修复技术同时获得资本助力的“小而美”公司，如大地、盖亚等。这类企业理想化的发展路径基本为依靠市场红利和自身优势快速崛起壮大，将单一的修复业务做得足够大和强，走独立ipo和并购路线。
另一类则是当前的上市公司。当前上市公司中修复业务所占比例小，其中最高占比如高能，修复业务占比33.33%，行业内上市公司当前修复业务占比普遍为15%左右，这反映了修复业务作为一项新兴环保细分业务，体量小，占比轻，同时也反应了上市公司环保业务多元化。这类公司基本随着公司战略及各细分板块行情，而呈现整体增长，当然，可以预见修复业务的增长整体而言应高于其他板块，但短时间内，仍少有上市公司将其发展为绝对主营业务。
如果时间尺度放得更大，考虑到修复本身的经济效益局限，上述第一类以修复为单一业务的企业长远来看或许不占优势，“小而美”的发展逻辑在长期尺度下难以自恰。因此，长远来看，修复公司未来的壮大之路，一方面可以是从“小而美”发展到“大而美”，进而发展到大而全（类似工业废水上市公司拓展路径），另一方面，则是针对当前上市公司“中而全”的局面发展到“大而全”。两者根据自身特点，发展路径不一，但终究殊途同归，那就是土壤修复终纳入更大尺度下的生态环境修复中，以大资金、全领域、全技术、全国布局为特征的综合环境修复龙头才能在大生态的环境中做大做强。
当然，真是市场远比上述分析多元化和精彩。其实还有第三类、第四类公司，比如以资源垄断型的各大类城投和房开旗下的环保公司，又比如自带项目属性的大型化工、钢铁集团等等。这类公司在当前整体国进民退的趋势下，显得更加扎眼！
放眼未来，在国家整体产业升级，做大做强环保产业的背景下，更多的非公众公司会嫁接资本市场，公众公司也将在我国修复行业将承担更厚重的角色。
未来的修复江湖，只会更刺激精彩！
05主要企业一句话点评
（详评参见下篇文章推送）
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