两年5倍，片仔癀（600436.sh）成为自2016年股灾以来最具赚钱效应的明星股之一。
这是一家躺着就能赚钱的上市公司。公司实际控制人为漳州市国资委，主营片仔癀系列产品，产品主要用于消炎和保肝护肝，具有近500年的历史，属于国家级绝密配方，这块业务属于标准的赚钱机器，源源不断地为上市公司创造着现金流。
从业绩来看，在经历了2014年至2016年上半年的沉寂之后，公司主导产品迎来了连续两年的量价齐升，业绩实现大幅增长。再叠加医药板块受到各路资金的追捧因素，公司总市值从180亿元左右一路最高飙升近800亿元，引发资本市场各方的高度关注。
2016年和2017年，片仔癀净利润同比增幅分别为14.88%、50.53%，与股价涨幅相比较之后可以发现：公司总市值急剧膨胀背后，更多的是依赖于估值水平的提升，按照2017年净利润计算当前的静态pe已经高达80多倍。即使按照卖方分析师一致预期的预计——片仔癀2018年每股收益同比增长32%达到1.77元，其动态pe也超过了60倍。
而且，随着提价效应的消失以及原材料价格上涨压力的凸显，片仔癀恐难再保持高增长，或将走上估值回归之路。
伴随着急剧膨胀的市值，片仔癀也走上了急速扩张的多元化之路。医药商业、化妆品、日化品、保健食品、搭建并购基金、炒股票等等，这些都是上市公司过去几年多元化涉足的领域，不仅领域众多，而且投资金额越来越大。
从过往的成绩单来看，片仔癀多元化发展做得并不成功，甚至是不及格的，如今投入重金豪赌新领域，恐将面临巨大不确定性。
高增长难持续
2017年，片仔癀实现营业总收入37.14亿元，比上年同期增长60.85%；实现利润总额9.42亿元，同比增长54.55%；实现净利润7.80亿元，同比增长53.99%。营业收入及利润增速均创下近5年来的新高。
按照公司制定的“一核两翼”大健康发展战略，片仔癀除了医药生产核心产业之外，还有医药流通、日化化妆品、保健食品等产业。因此，年报也将片仔癀的主营业务分为四块：医药工业、医药商业、日用品和化妆品、食品，2017年各项业务的收入分别为14.64亿元、19.01亿元、3.18亿元、1307万元，同比增速分别为33.47%、106.20%、21.55%、195.73%。
虽然医药商业收入占比最大，但是这块业务毛利率极低，2017年毛利率只有9.97%，所以，医药工业才是上市公司最主要的利润来源。2017年，公司医药工业毛利额为11.91亿元，占毛利总额的比例为74.93%。
公司医药工业的核心产品为片仔癀系列，包括片仔癀、片仔癀胶囊、复方片仔癀软膏、复方片仔癀含片等片仔癀系列产品。
相传明嘉靖三十四年（公元 1555 年），一位御医在漳州出家为僧，并将宫廷秘方带到此处，采用上等麝香、天然牛黄、田七、蛇胆等名贵中药，炼制成药锭，专治热毒肿痛，跌打损伤，疗效显著，口服外敷均可，无副作用，附近百姓有伤病，寺僧也广为施治，无不药到病除，逐渐在社会上享有声誉。并因“一片即可退癀”（“仔”为闽南方言中的语气词，“癀”为热毒肿痛）得名“片仔癀”，除消炎，清热解毒、消肿止痛的功能外，还可以实现保肝护肝、防酒醉、清热降火和美容养颜等特殊效果。
目前，片仔癀处方属于国家级绝密配方，由于其配方独特，作用机理有突出的特点，功效较类似产品有明显优势，1965年被国家中药管理局和国家保密局列为绝密的国家重点保护中药制剂，2002年，片仔癀系列药品被国家质量监督检验检疫总局认定为原产地标级保护产品。
从生意属性上来看，片仔癀系列产品因为强大的品牌和国家绝密配方，就是一台标准的赚钱机器，属于上市公司的现金奶牛业务。该系列产品的业绩取决于量价两个因素。
价格方面，在2014年至2016年5月沉寂后，公司于2016年和2017年对内销品分别提价8.7%（40元）和6%（30元），目前市场零售价为530元；出口价格于2017年6月提升6%（3美元）至48美元，也是2014年1月后首次提价。
销量方面，随着国内市场的发力，据东兴证券测算，2015-2017年，片仔癀系列国内外总销量增速分别为33.43%、14.55%、35.10%。片仔癀系列销量提升主要来源于国内销量的猛增，2015-2017年，国内销量增速分别为29.49%、34.33％、34.89%，而海外市场销量则出现下滑，目前的主要销路已转为国内市场，2017年，国内市场销量已占据总销量的80%。
量价齐升致使片仔癀的业绩一改2014年以来的个位数增幅，在2017年迎来大幅增长。财报显示，2014-2017年，片仔癀收入同比增幅分别为4.16%、29.7%、22.45%、60.85%，净利润同比增幅分别为2.11%、6.35%、14.88%、50.53%。
片仔癀2017年提价的时间节点在5月和7月。而自2017年7月之后，时至今日，公司未对主导产品提过价。如果2018年下半年不再次提价的话，那么，随着提价效应的消失，下半年的业绩增速大概率要比2017年和2018年上半年放缓，高增长将不再。
从原材料端来看，片仔癀的主要成分为天然牛黄、蛇胆、天然麝香和田七，其中，天然麝香和天然牛黄成本较高，合计约占片仔癀锭剂原材料成本的85%；天然麝香和天然牛黄的成本基本决定了片仔癀的原材料成本。
公司年报称，公司主要产品片仔癀涉及的重要药材包括麝香、牛黄、蛇胆、三七。其中，除麝香、蛇胆严格按国家有关规定组织采购外，牛黄、三七可通过市场渠道进行采购，采购价格随行就市。
公司主导产品片仔癀的主要原料天然麝香是国家重点计划管理物资，公司生产所用的天然麝香主要来源于国家林业主管部门行政许可的配给。目前，国家配给的天然麝香数量相对固定，基本可维持公司现有的基本生产规模需要。随着存量天然麝香的日益紧缺，国家配给的天然麝香已无法满足片仔癀市场需求的增长。
天然麝香来源稀少，林麝数目锐减、需求量的不断增加使得天然麝香价格一路走高。2010年至2017年，天然麝香价格由150元每克涨至最高450元每克，实现3倍的涨幅。从近5年来看，天然麝香依然是稀缺的，供应不足，价格上涨压力大。
针对这种情况，公司年报中称，公司已分别在四川和陕西发展人工养麝，推进“公司+基地+养殖户+科研”于一体的产业化模式，逐步加大在林麝人工繁育技术标准化、取香技术标准化、建立养殖麝香质量标准等研究项目的投入，建立麝香道地药材基地，缓解片仔癀市场需求增长与麝香原料资源短缺的矛盾。
东兴证券表示，近年来，随着天然麝香资源的萎缩及需求的大幅增加，人工养麝逐步发展起来，全国林麝养殖数目由2013年的9000头增加至2017年的21400头，增长了2.3倍。每年产出天然麝香约257公斤。但全国麝香需求量在1000公斤以上，且在持续增加。短期看，近5年内，天然麝香依然是稀缺的资源，供不应求。
天然牛黄在临床效果上的绝对优势使得高端中药更青睐于使用天然品，天然牛黄每年需求量达到5000公斤。然而，天然牛黄市场供给有限，中国每年天然牛黄产量在400-700公斤之间，天然牛黄因供不应求使得价格稳步攀升。
公司年报称，牛黄产量容易受到产地供给的影响和大环境经济因素引起的对需求的影响，与2016年相比，牛黄价格在2017年呈现持续上涨。
数据显示，2016-2017年，天然牛黄价格在110-260元每克间波动并逐步稳定在 200元每克之上，2018年1月更是攀升至310元每克。
因此，原材料价格持续上涨的压力，对上市公司业绩的影响不容忽视。
再者，从收入端来看，2017年，片仔癀的医药商业业务同比大幅增长106.2%至19.01亿元，而医药工业增幅只有33.47%。医药商业是低毛利业务，公司2017年的收入高增长，并没有带来毛利额的同步高增长，后者当年同比增长42.21%，落后收入增幅18.64个百分点。因此，收入高增长是以大力开展低毛利业务为代价实现的。
从利润端来看，公司2017年实现投资收益4758万元，相比2016年大幅增加620.19%，占当年净利润的比例为5.9%。而投资收益多是一次性收益，并不具有持续性，这也表明公司2018年要实现利润大幅增长有一定的难度。
在2017年年报中，片仔癀称，2018年，公司经营指标为：力争实现营业收入增长20%以上，实现净利润增长10%以上。
业绩精准达标
片仔癀现任董事长为刘建顺，于2014年3月上任。上任以来，刘建顺制定了“一核两翼”大健康发展战略，在坚持做好医药生产这个核心产业的前提下，努力拓展医药流通、日化化妆品、保健食品等产业。
而医药流通业务正是这项战略下的重要一翼，这块业务主要由子公司厦门片仔癀宏仁医药有限公司（下称“片仔癀宏仁”）实施。
2015年7月15日，片仔癀发布公告称，公司与厦门宏仁医药有限公司（下称“厦门宏仁”）、福建省政府生物医药产业引导基金——福建阳明康怡生物医药创业投资企业（下称“阳明康怡”）签订《厦门片仔癀宏仁医药有限公司出资协议》，三方共同出资设立片仔癀宏仁，注册资本1亿元，其中，片仔癀出资4500万元，占比 45%。
片仔癀宏仁主要经营医药和医疗器械批发业务，各方以现金出资并一次性缴足，主要用于新公司向厦门宏仁购买经营业务所需的资产，包括存货、固定资产和无形资产。
2016年9月15日，片仔癀发布公告称，子公司片仔癀宏仁购买宏仁医药的存货1.76亿元（含2016年上半年已购买存货1.54亿元），固定资产及低值易耗品500万元，合计1.81亿元。
2016年9月28日，片仔癀发布公告称，经合资公司片仔癀宏仁各出资方协商一致，拟签订《出资协议》之补充协议，就无形资产支付延期问题及业务交接期间的资金占用问题做出补充约定。
补充协议显示，片仔癀宏仁购买宏仁医药无形资产的价格由“基础价格+调整价格”组成，其中，基础价格为6380万元，调整价格为6380万元。各方同意，片仔癀宏仁于本补充协议签订后10个工作日内向宏仁医药支付无形资产基础价格部分。
根据约定，2017年1月1日开始，片仔癀宏仁以原条件与相关经销商续签原有全国总代经销协议为向厦门宏仁支付调整价格的前提。2017年度片仔癀宏仁的净利润（扣减除政府拨款外的非经常性损益）达到2300万元及以上，按上述无形资产基础价格的40%支付厦门宏仁调整价格；未达到2300万元但达到2300万元的80%及以上，按照该利润完成比率相应下调基础价格，再按调整后的基础价格的40%支付厦门宏仁调整价格；未达到2300万元的80%，当年及今后不支付厦门宏仁任何调整价格。
片仔癀在2017年年报中称，2016年8月22日，片仔癀宏仁取得福建省公立医疗机构基药配送资质。2017年，该公司进入全面运营。
根据闽华兴所(2018)专审字c-010号《专项审核报告》，厦门片仔癀宏仁医药有限公司按照上述约定的考核口径计算的2017年度归属于母公司的业绩净利润为2326.49万元，达成2017年度净利润考核指标，片仔癀将按上述约定支付调整价格（需要支付2017年度调整价格1980万元）。
片仔癀宏仁2017年实际完成净利润，相比考核值仅高出来26万元，近乎精准达标，这仅仅只是巧合吗？
年报同时披露，片仔癀宏仁2017年收入、经营活动现金流分别为16.82亿元、-1.09亿元。虽然其在2017年实现了盈利，但是经营现金流均是大幅流出，盈利不过是纸上财富，并没有真金白银的流入，是否通过放宽销售信用政策来增加业绩呢？
从业务前景来看，片仔癀涉足医疗批发业务恐也存在较大不确定性。
目前，医药商业经过行业兼并整合已形成“全国+区域寡头” 的竞争格局，在国家及地方政策的引导下，行业集中度将进一步提升，全国医药流通企业及区域寡头企业之间的竞争也将日趋加剧。
这是一门讲究规模效益的生意，赢者通吃。以成熟的日本市场为例，来自华创证券的研究报告显示，前五名医药流通企业市场份额占比接近70%。就国内而言，目前，国内cr5市场占有率大约在32%左右，相比国外成熟市场仍有较大的提升空间。
目前，中国规模最大的三家医药批发企业分别是国药控股（01099.hk）、华润医药（03320.hk）、上海医药（601607.sh），2017年收入分别为3322.33亿元、1413.26亿元、1308.47亿元。
片仔癀2017年医药商业业务的收入只有19.01亿元，不及上述三大行业巨头规模的零头，即便相比一些区域性医药商业公司规模也不大。在目前的行业格局下，片仔癀商业业务要想脱颖而出，难度可想而知。
日化业务进展迟缓
片仔癀制定的“一核两翼”大健康发展战略中，一翼是前面提到的医药流通；另一翼则是化妆品、日化产品和保健品。
2017年，片仔癀的日用品和化妆品业务实现收入3.18亿元，同比增长21.55%；毛利率同比增加14.12个百分点至64.85%。
片仔癀的化妆品业务由福建片仔癀化妆品有限公司（下称“福建片仔癀”）运营，旗下有“皇后”与“药妆”两个系列。福建片仔癀成立于2002年，至今经营历史已经有15年之久，但是该子公司收入规模2017年却只有1.75亿元。
再从近几年的经营情况来看，2012-2017年，福建片仔癀的收入分别为7449万元、1.06亿元、1.61亿元、1.81亿元、1.68亿元、1.75亿元，净利润分别为1534万元、1408万元、2418万元、2342万元、35万元、2103万元。
2012-2014年，片仔癀的化妆品业务收入还保持着一个比较快的增速，但...