【研究报告内容摘要】
11月中国综合 pmi 产出指数为 53.7%, 环比回升 1.7个百分点; 制造业 pmi 指数为 50.2%, 环比回升 0.9个百分点;非制造业经营活动指数为 54.4%,环比回升 1.6个百分点。10月制造业 pmi 超季节性回落,11月超季节性回升,从大环境看并没有明显变化, 除了中美贸易摩擦显露出一些积极信号、国内逆周期调节持续(特别是 2020年专项债额度可能会提前下达)等。分项指标中,除了购进价格指数(-1.3%))与产成品库存指数(-0.3%)下降、从业人员指数持平外,其他均出现不同程度的上升,尤其是生产、新订单以及进口指数反弹幅度较大。11月制造业 pmi 指数超预期回升至 50%之上, 各主要分项指标均较上月回升,经济企稳迹象初显。一方面年中以来逆周期调整力度加大有助于经济企稳, 近期外围经济体边际复苏与中美贸易摩擦情绪缓和有利于进出口,pmi 指数有所反映;另一方面,今年暖冬有助于基建投资与地产投资,与 10月以来钢铁持续去库存一致,提升生产指数与新订单指数。不过,当前库存周期仍在底部,没有更多的迹象显示会大幅上升, 未来或更多地以小幅回暖为主的走势, 很难强力拉动经济回升, 11月制造业 pmi 大幅回升或是短暂情况,12月可能会再度回落。综合而言,经济仍有下行压力但无失速风险,更多的企稳信号有待进一步观察。风险提示: 通胀超预期,经济增速超预期下行,海外黑天鹅风险等。