【研究报告内容摘要】
事件12月 3日,公司发布公告,拟回购股份用于股权激励计划或员工持股计划,回购价格不超过 20元/股,回购资金总额不低于5,000万元(含)且不超过 10,000万元(含)。 公司于 2019年 12月 4日以集中竞价交易方式首次回购了公司股份,回购股份数量75.00万股,占公司总股本的 0.17%,最高成交价为 14.39元/股,最低成交价为 14.10元/股,支付的总金额为 1070.80万元。
简评本次底部回购,拟用于员工持股或股权激励。我们认为,回购有利于建立完善的长效激励机制,保证核心管理团队及员工稳定,推进公司长期健康发展;同时也有利于增强公司股票长期投资价值,推动公司股票回归合理价值,增强投资者信心。
借 nb-iot 东风(以下简称 nb),公司有望提升燃气表市场份额。 我国每年大约有 4000万左右的燃气表销量,近些年产品结构发生明显变化,以前智能 ic 卡表为主,近几年物联网表以其灵活计价,远程传输数据等优势,逐步替代 ic 卡表。 nb 表有望成为未来物联网表的主流。 物联网表包括 nb 表、 lora 表、 2g 表、sigfox 表等,其中 2g 面临退网, sigfox 主要用于欧美,国内用的较少, lora 表虽然技术相对成熟,但是国内 nb 更有政策支持、产业协同等优势,如工信部发文要求 2020年建成 150万 nb-iot基站,三大运营商也已建约百万 nb 基站,基础设施逐步完善,未来有望成为国内物联网标准的主流。当前 nb 表技术基本成熟,进入放量阶段。 nb 表技术经过几年的培育、试挂,当前技术已逐步成熟,进入放量阶段。以 nb 表龙头金卡智能为例, 2017年开始试挂 nb 表 2万套左右,在 2018年 nb 表出货 54万台左右(预计公司在 nb 表市场份额在 80%),预计 2019年预计出货 250万台左右(预计公司在 nb 表市场份额在 50%左右)。公司目前为燃气表行业龙头,市场份额也只在 12%左右,未来有望靠 nb 表放量,市场份额逐步提升到 30%以上。
天信仪表季度环比改善,有望迎来拐点向上。 上半年天信仪
表收入下滑 37%(下滑主要原因一方面是 2017下半年-2018上半年为煤改气高峰期, 2018年下半年开始煤改气影响逐步减弱带来同比基数较大,同时 2019年上半年受宏观经济及上游气源的影响,下游需求量也相对萎缩),拖累了公司整体业绩。从下半年开始,工商业天然气工业逐步恢复,预计工业流量计订单逐月回暖,环比增长,同比降幅收窄。这一点在公司三季度业绩已经有所体现, 2019年 q1-q3,公司单季度营收分别为 4.46亿元、 3.52亿元、 5.31亿元, 同比增速分别为 18.13%、 -30.52%、 7.19%,公司单季度归母净利润分别为 1.08亿元、 0.75亿元、 1.14亿元, 同比增速分别为 22.54%、 -37.26%、 -18.18%,公司营收及利润同比数据改善明显。
公司突破传统机械行业局限,布局智能燃气 saas 云服务,从免费拓展客户到逐步收费,一方面短期持续增强客户粘性,长期来看,开辟全新盈利模式,物联网时代把握数据入口, 潜在拓展空间较大。
公司通过并购北京银证、增资易联云,拓展软件及 saas 云服务业务,保持快速发展态势,尤其是云服务业务,收入保持翻倍增长趋势,下游拓展 600多家客户,其中预计有 200多家付费,预计未来客户数量、付费客户数量、单客户 arpu 均将提升,共同驱动收入高速增长。我们认为, 从免费拓展客户,提高粘性,再到收取费用,典型的互联网企业商业模式,公司的业务属性已从机械行业向 tmt 行业变化,估值具有提升空间。
考虑到公司前三季度业绩情况,以及天信仪表全年业绩因受此前煤改气周期性影响较 2018年有所下滑,我们下调公司盈利预测,预计公司 2019-2020年归母净利润分别为 4.1亿元、 4.8亿元,对应 pe 分别为 16x、 13x。
物联网表为 5g 物联网行业应用最成熟的领域之一,而公司又为 nb 燃气表绝对龙头。公司基本面逐步改善,当前时点估值较低,安全边际高,给予“增持”评级。
风险提示:
nb 表及云服务发展不及预期;天线仪表订单回暖不达预期等。