【研究报告内容摘要】
1、一周回顾:12月9日至12月13日,本周债市震荡承压,国债收益率震荡调整,短端普遍下跌最后微幅收跌2.79bp,长端先跌后涨,收涨0.77bp。12月9日,受11月贸易数据发布和资金面宽松的影响,早盘债市收益率较上周五上行,进入窄幅波动,国债期货当日下跌。12月10日,资金面整体平稳,下午受中美贸易谈判不确定性因素影响利率有所下行,cpi数据公布后利率小幅回升,国债期货小幅收涨。12月11日,市场对利空因素钝化,午后债市收益率下行,国债期货有所拉升。12月12日,央行继续无公开市场操作,资金面延续宽松,收益率在配臵盘带动下出现小幅下行,国债期货高开高走全天收涨。12月13日,央行依旧无公开市场操作,短端资金宽松,受经济工作会议稳经济和中美贸易磋商取得第一阶段达成这一“未及预期但仍利好经济”的进展影响,债市出现周内最大调整。 2、一周策略:本周债市受利空钝化影响,周五受消息面影响承压,关注后续数据公布:维持季度判断,预计本次调整,10年国债上探到3.4-3.5%区间,10年国开债上探3.8-3.9%。短期策略,中美达成第一阶段协议,股市提振,债市承压,收益率有上行压力,本周召开的经济会议政策定调企稳,2020年在即,专项债大量发行利空逼近。 原因如下:
(1)中美第一阶段经贸协议文本达成一致,股市受此利好势必提振,但是市场情绪修复,债市将承压,收益率尤其是长端收益率有上行压力。
(2)pmi时隔六月,重回枯荣线上,复归扩张区间,短期内对股市有一定提振作用,压制债市,需要关注后续地产基建需求回暖是否持续。但从11月的高频数据来看,我们有一定理由相信11月pmi数据回升预示着11月各项数据会较10月有所好转。
(3)cpi、ppi数据公布,基本符合预期,对债市影响有限。cpi同比大幅上涨,与ppi差距进一步拉大。猪肉价格继续回升,长期看猪肉价格上行带动的肉类普涨导致cpi结构性上涨这一趋势不会改变,通胀压力仍大。cpi在11月进一步抬升至4.5%,ppi如预期小幅回升至-1.4%。但cpi高企对债市的影响降低了,即高企已经在预期内,且预期货币政策不会收紧。
(4)中央经济工作会议召开,政府态度明显希望“稳”经济,政府逆周期调节政策持续加码,动力将会加大,预计后续逆周期调节政策将会持续发力,抓手预计在基建,从2020年全年角度来说,一二季度发力应是较好时机,如三四季度政策发力则明显被动。节奏上,对债市不利。
(5)金融数据发布,m2小幅下行0.1%,信贷和社融符合预期,对于季中月,已属于不错的增速。m1继续回升0.2个百分点,微观主体活力有所增加。 风险提示:中美贸易磋商变化,宏观政策变化