【研究报告内容摘要】
2019年公司收入/业绩分别同比+7.24%/-2.31%。公司2019年收入同增7.24%至26.13亿元,归母净利下滑2.31%至3.57亿元;2020q1收入下滑-34.11%至4.10亿元,归母净利因出让百秋股份贡献3亿投资收益,同增+173.26%至2.43亿元,剔除后扣非归母净利下滑-109.51%至亏损790万元,低于预期。主要系疫情影响超预期,公司一季度将加盟商春季库存全部收回,对业绩影响较大。
主品牌复苏,edhardy调整拖累业绩。2019年分品牌看:1)主品牌ellassay收入同增4.42%至10.5亿元,毛利率同降0.8pcts至70.15%。公司优化渠道,净关店6家至306家,同店增长1.49%。2)iro获100%控制,全球门店增至58家,收入贡献6.7亿元。3)edhardy持续调整影响短期业绩,店铺数减少12家至169家,品牌收入下滑25.5%。4)laurel收入1.2亿元,门店净增15家至52家,以一二线核心城市为主,我们估算该品牌进入盈利状态。5)viviennetam落地较快,已开店13家,同时新增合资经营品牌jeanpaulknott和self-portrait。分渠道看:1)直营收入同增14.3%,主要系门店数量净增加和同店增长;2)加盟收入下滑14.8%,主要系门店持续调整;3)线上业务收入同增11.4%至1.1亿元,收入占比提升至5.1%。
出让百秋部分股权,2020年贡献约3亿投资收益。公司2020年2月20日公告完成出让百秋部分股份,其中创始股东/红杉资本/a轮投资人分别认购折算14%/12.5%/28.69%百秋网络股权。交易后百秋团队成为实控人,公司持有百秋网络27.75%股权。该交易使2020q1回流3.4亿资金,并贡献3.0亿投资收益。红杉等战略资本的引入,也有助于百秋的持续发展。
2020q1收入/扣费业绩下滑,2020多举措应对疫情冲击。疫情对q1销售冲击较大,分品牌看:主品牌净关店1家,收入下滑33.0%;iro实现100%控制,净开店2家,收入下滑25.0%;edhardy持续调整,净关店11家,收入下滑54.8%;laurèl收入下滑15.5%;vt成功落地,净关店1家,收入增长15.9%。面对疫情冲击,公司多举措应对,我们预计公司4月终端直营零售恢复8成左右,分销店略微落后直营店。且疫情期间,公司发力拓展线上渠道,2020q1电商收入占比进一步提升至6.4%。
投资建议。公司作为国内轻奢时尚龙头,内生外延,多品牌持续发力。考虑疫情影响,我们下调2020/2021/2022年归母净利润至5.57/3.85/4.29亿元,对应估值6/9/8倍,下调至“增持”评级。
风险提示:疫情持续时间超过预期;宏观经济不景气导致消费疲软;加盟业绩不及预期;新品牌门店扩张进展低。