以下为报告摘要jfpos
支付是最传统的金融业务之一，底层逻辑是价值的转移，这一过程需要：（）账户：价值的载体;（）系统：价值转移的通道。
互联时代提升价值转移的效率要求，新业务模式主要集中在：（）创新支付账户;（）创新支付工具;（）生成子支付系统，也就是非银行支付机构的业务空间，监管重点亦向此转移。
本篇报告将重点讨论三大支付业务模式，即卡组织、收单机构和互联支付工具，以期得到支付公司的基础估值逻辑。
卡组织：
具备资源禀赋，盈利能力强。
此类机构包括v、中国银联等，盈利驱动要素在于：（）账户和交易络带来的交易量；（）具备定价权的费率；（）增值服务收入。
卡组织roe较高，v、m在%+、d和运通约%，银联roa亦达%。
高盈利源自：稳定的费率（.-.%）、较低的成本（尤其是营销费用占营收比重&;%）、轻资本经营模式。
发展前景依托：）交易规模扩张（发卡量和交易额），年银联、v和m交易额达/./.万亿美元；）增值业务（信贷等）和新兴业务的贡献。
收单机构：
固定费率，市场份额是关键。
此类机构包括s、汇付天下等，盈利驱动要素在于：（）基于银行卡和pos终端的交易量;（）市场份额;（）增值业务（信贷融资、账户管理、技术外包等）。
尼尔森统计年全球银行卡支付金额约万亿美元，其中美国地区.万亿美元，中国估计约万亿人民币。
收单机构费率定价国别差异较大，美国收单机构费率普遍在%左右、国内机构.-%；由于费率议价空间小，市场份额是企业长期生存关键。
收单机构roe较高（%以上），但由于大量公司仍处于投入期，部分主流公司仍处于亏损期。
互联支付机构：
场景为王，客户变现是核心。
此类机构包括p、支付宝等，基于支付账户向商家或用户收取支付服务费，核心竞争力是场景和客户。盈利驱动要素在于：
）支付交易规模： pp和支付宝/财付通支付规模亿美元和万亿/万亿人民币（易观统计）;
）费率：中美差异较大，pp净费率.%，国内约.%；
）流量入口客户的增值金融服务，即变现能力，包括财富管理、信贷、征信、数据外包等多元金融服务。
估值逻辑：
估值来自于盈利，盈利来自于商业模式。
支付服务机构的商业模式关键在于：（）支付交易规模;（）费率水平以及经营成本;（）变现和衍生价值。
因此，传统支付模式可以选择pe、ps和市值/交易规模，新兴支付模式除上述指标外还需考虑用户、场景和变现方式。
估值结果：
互联支付机构估值溢价空间大。
（）卡组织：商业模式成熟，适用pe或ps，v和m垄断优势明显，roe更高，估值更高（~预测pe和~ ps），运通和d市场份额更低，并有重资本且风险较高的信贷业务，估值较低，仅- pe和- ps。
（）收单机构：商业模式也相对成熟，交易规模跟随银行卡（尤其是信用卡）发卡量增长而扩张、费率水平总体稳定，目前平均估值-倍pe或-倍ps，新兴支付模式的s则享受估值溢价，倍ps和.-.倍市值/交易规模。
（）互联支付机构：估值高，需要考虑客户增长潜力和变现价值，pp当前约 pe和. ps，市值/交易规模在.倍。
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